十二月热门行业研报精选

　　1）第二十届广州国际汽车展览会已于2022年12月30日开展，将于2023年1月8日闭幕。

　　2）新势力车企陆续公布12月与2022年全年销售数据：理想汽车交付量为21233辆，同/环比分别为+51%/+41%，2022年全年累计交付量为133246辆，同比+47%；蔚来交付量为15815辆，同/环比分别为+51%/+12%，2022年全年累计交付量为122486辆，同比+34%；小鹏汽车交付量为11292辆，同/环比分别为-29%/+94%，2022年全年累计交付量为120757辆，同比+23%。

　　3）根据财政部等四部委发布的《关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，2022年新能源汽车购置补贴政策于2022年12月31日终止，2022年12月31日之后上牌的车辆不再给予补贴。

　　4）中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，其中在持续提升传统消费中，表示“释放出行消费潜力”。在加快培育新型消费中，表示“鼓励共享出行等领域产品智能化升级和商业模式创新”。

　　b) 行业端：2020-2022年，新能源汽车行业的上一轮竞争告一段落，比亚迪凭借垂直整合的供应链体系、三电技术的积累、插混市场的开拓三大优势，市占率领跑行业。2023年起，市场竞争进入耐力赛阶段，绝大部分细分空白市场都已被挖掘，各赛道的竞争激烈程度都有所提升。同时供应链环境趋于稳定，传统车企与造车新势力等发力追赶，行业格局仍存变数。当前时点，汽车智能化（智能驾驶、智能座舱）的落地方式与盈利模式尚未成熟；汽车电动化（电池、电机、电控）的技术原理趋于同质，想要做出差异化亮点需要较高的研发效率、较强的成本控制与较深的技术积累；汽车品牌力的塑造需要较大的市场营销投入与高效的终端渠道铺设。在有限的资源约束下，新能源汽车市场的竞争日趋激烈，企业的经营效率与战略决策越来越重要，行业发展已进入全新阶段。

　　c) 公司端：蔚来稳扎稳打，持续围绕高端品牌生态做运营建设，自营补能体系前瞻布局，2023年有望交付EC7等多款新车，并实现老车型的全面升级。新一轮强势产品周期已经开启，持续看好蔚来后续的交付表现。小鹏积极进行战略调整与转型，从以智能驾驶为核心卖点转向电动化与智能化两条腿走路，对800V高压快充、自有补能体系建设加强了宣传与投入，进一步提升产品矩阵的竞争力以及研发生产的降本增效。理想12月的交付表现优秀，主要得益于L9、L8的交付量双双破万，L7将于2023年2月举办发布会，值得期待。零跑、哪吒深耕中低端市场，前瞻布局下沉渠道，销量快速提升，规模效应对盈利能力的改善值得期待。

　　d) 投资建议：整车厂重点推荐比亚迪、吉利汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W。零部件重点推荐自主崛起及造车新势力产业链，德赛西威、拓普集团等。

　　b) 自主品牌强化豪华布局：① 比亚迪仰望R1将于1月5日广州车展期间正式发布，新车定位新能源越野硬派SUV，定位百万级豪华市场；② 埃安：HyperGT已于广州车展首发亮相，是Hyper品牌第2款跑车。新车首搭埃安最新纯电平台AEP3.0和星灵架构，并通过AICS智能底盘技术优化后驱驾控体验，新车将提供单电机和双电机版，预计2023年上市，售价30万元左右； ③ 长城山海炮&蓝山DHT-PHEV。山海炮基于坦克平台打造，配备3.0TV6＋9AT动力系统，最大功率260kW，全系标配博格华纳4A+MLOCK四驱系统，未来还将搭载HEV、PHEV动力系统。汽油3.0TV6车型官方指导价为25.88万-30.18万元，柴油2.4T车型官方指导价为22.88万-24.88万元，新车预计将于春节后开始交付；此外搭载柠檬混动系统&1.5T发动机的6座中大型SUV蓝山也正式亮相，售价35-40万元，WLTC纯电续航里程为180km，馈电油耗为6.7L，综合续航里程超过1200km；④ 智己LS7已在车展前开启预售，新车定位中大型纯电SUV，预售价35万元-50万元，有望于2023年2月正式上市；⑤集度ROBO-01/02均亮相广州车展，10月份的发布会透露ROBO-01探月限定版配备了总功率高达400kW的双电机以及全铝双叉臂+多连杆独立悬架，新车采用了35.6英寸的一体大屏作为中控台，全系标配高通8295芯片（第一款车规级5纳米芯片）。ROBO-01预计将于2023年3季度开始交付。

　　c) 合资&海外品牌电动化产品密集落地：① 特斯拉：ModelS/ModelX参展。特斯拉宣布ModelSPlaid与ModelXPlaid将在2023年1月6日正式公布售价，并在2023年上半年开启交付。据介绍，ModelSPlaid续航里程为637公里，搭载三电极全轮驱动系统，可实现扭矩矢量控制，最大功率达1020马力，百公里加速2.1秒；ModelXPlaid续航里程为536公里，最大功率1020马力，百公里加速2.6秒；② 一汽丰田：bZ3正式亮相。新车预售价格为18.98-21.98万元，将于2023年一季度正式上市。新车定位为丰田旗下中型纯电动轿车，基于e-TNGA平台打造，采用比亚迪电机和电池，续航超过600km；③ 宝马：纯电轿车i7、插电混动SUVXM亮相车展。其中BMWi7eDrive50L的预售价为100万元-120万元，BMWi7xDrive60L的官方价格为145.9万元；④ 奥迪A6Avante-tron概念车首次亮相，作为奥迪A6e-tron纯电家族的第二款概念车型，新车将同样基于PPE平台打造。同时，也将在位于中国长春工厂实现国产。新车搭载800V/270kW高压快充技术，可实现10分钟增加300公里，WLTP续航里程为700公里。

　　d) 投资建议：① 乘用车建议关注：长安汽车、比亚迪、长城汽车、上汽集团、江淮汽车等；② 商用车建议关注：中国重汽、潍柴动力、威孚高科；③ 汽车电子相关零部件供应商充分受益智能化进程加速，建议关注拓普集团、伯特利、德赛西威、科博达、中鼎股份；④ 一体化压铸相关标的：广东鸿图、爱柯迪和文灿股份等；⑤ 高压快充相关标的：永贵电器、欣锐科技、瑞可达等。

　　a) 我们总结部分车企面对国补退坡的策略，主要有以下结论：① 产品盈利能力的差异或导致车企选择不同的应对策略，盈利能力较强的公司，或能更好应对终端价格变化；② 产品力强弱或决定车企成本传导能力，产品力较强的公司可通过提价的方式部分传导成本上涨和补贴下行带来的价格压力。

　　b) 比亚迪、长安深蓝、吉利、广汽埃安、零跑等选择提价：受新能源车补贴退坡以及原材料成本的影响，2022年12月31日，比亚迪宣布自2023年起，对旗下新能源相关车型的官方指导价正式调整，上调幅度为2000-6000元；11月30日，广汽埃安宣布自2023年起上调相关车型的官方指导价，涨价幅度为3000-8000元；12月11日，长安深蓝宣布自2023年起对SL03官方指导价进行调整，涨价幅度为2000-8000元；零跑汽车宣布自2023年起零跑T03价格上涨3000元，C11上涨6000元，但C01承诺不涨价；12月1日吉利宣布自2023年起调整多款新能源车官方指导价，上涨幅度为3000-6000元。

　　c) 特斯拉选择降价促销：2023年1月1日，特斯拉宣布从2023年1月1日至2月28日期间交付的Model3和ModelY的新车订单，可享受6000元限时交付激励方案，若通过特斯拉合作保险机构购买相应车险，还可享受4000元保险补贴。

　　d) 小鹏汽车选择限时保价策略：2023年1月1日，小鹏汽车宣布2023年各车型全国建议零售价将保持与2022年底的综合补贴后价格一致。

　　e) 盈利预测与投资评级：行业有望维持高景气，我们推荐产业链整合能力强、规模效应明显、盈利能力强的比亚迪，以及自主品牌整车龙头吉利汽车、长安汽车和长城汽车。

　　1) 12月29日，教育部等十三部门发布《关于规范面向中小学生非学科类校外培训意见》，提出到2023年6月底，各地非学科类培训政策制度体系基本建立，到2024年家庭支出负担有效减轻，非学科类培训成为学校教育有益补充。

　　2) 中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出积极发展教育服务消费，鼓励社会力量提供教育服务、支持和规范民办教育发展、推进民办教育分类管理改革、对教育领域扩大市场开放、通过职业教育增加劳动者收入。

　　3) 中办、国办印发《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》：深化职业教育供给侧结构性改革；坚持以教促产、以产助教、产教融合、产学合作。构建央地互动、区域联动，政府、行业、企业、学校协同的发展机制。

　　a) 我们分析，此次非学科培训规范和学科类“双减”有所不同：① 未提出不许上市融资和非营利限制，允许进行融资行为；② 学科培训收费纳入政府指导价管理，非学科仅需控制调价频率和幅度、报送主管部门审批；非学科类培训机构不得一次性收费超过5000元；③ 不得将非学科类校外培训结果与大中小学招生入学挂钩；④ 未提出周末及寒暑假禁止培训；⑤ 未提出禁止广告。我们认为，整体规范意见符合预期，利好行业出清，龙头企业受益。

　　b) 投资策略方面，① 高教板块继续推荐中教控股、新高教集团；② K12 学科培训推荐学大教育：公司是双减前少有的顺利完成定增的公司、在手现金充裕，高中一对一培训部分不受政策影响，公司近期也转型拓展至职业教育领域；③ 素质教育推荐盛通股份：乐博有望在疫情后复苏，叠加行业预收款由年度改为季度、利好行业集中度提升；此外由于公司主业具备抗原检测盒子业务，近期受益于疫情改善。④ 职业培训类推荐传智教育（公司在进行了课程改革、营销改革等举措后，今年受疫情影响明显减小，Q3 业绩超预期），关注中公教育的协议班退款进展，若顺利完成有望迎来估值修复。

　　a) 宏观：人口方面，毛入学率提升抵消出生率下降，职普比变迁有望扩大中职规模，就业市场竞争激烈，失业率攀升至近年高点。财政方面，教育经费投入以义务教育为主，高等教育仍需民资支持，财政贴息政策助力提升高校办学质量。政策方面，义务教育严格管控，职业教育重磅利好。

　　b) 行业：就业技能培训需求旺盛，高教注重内生增长。学历类-高等教育：高质量发展，内生增长动力充足。高教政策多重利好：①《中华人民共和国职业教育法》修订法明确职业教育与普通教育具备同等重要地位。②营利性选择有实质性推进：黑龙江、江西民办学校获得省教育厅层面批复，云南、贵州、广西、安徽等省份有摸底、细则出台等推进。③职教发展意见规定职业本科招生规模占比高职10%，对应职业本科招生规模目标约60万；高教集团未来有望通过两种方式从职业本科增量学额中获益：一种为旗下民办应用型本科开设职业本科专业，一种为优质专科升级为职业本科。

　　FY2022业绩回顾：高教板块业收入端保持增长，但增速有所下滑；利润端增减表现不一，高质量发展加大办学投入导致整体利润率有所下降。学生数量方面，外延增长受二级市场估值等原因停滞，仅靠内生整体人次增速放缓。21/22学年已披露业绩的6家高教公司在校生人数平均增速为17%，相较20/21学年32%增速有所下滑，22/23学年进一步下滑至8%。

　　c) 非学历类-职业培训：深度产教融合，扩大布局学历教育。职业培训机构与用工企业保持密切合作关系，紧抓行业热点，保证培训内容的有效性，截至2020年，中国东方教育已与2.8万家企业签订校企合作计划，根据企业需求开设订单班，培养对口员工。职业培训机构积极布局学历教育，吸引不同需求的用户，应对学历教育的冲击，截至2021年10月，中国东方教育已拥有43个中职牌照，其中7所为高级技工学校。

　　d) 非学历类-招录培训：国考招录新高，录取比例再降。2023年招录市场延续扩招趋势，国考招录3.71万人，较2022年大幅增加5858人。而录取率呈下行趋势，今年国考报名中有259.8万人过审，继去年之后再创历史新高，同时录取率为1.4%，延续自2019年以来的下降趋势，招录市场竞争极为激烈，激发考公人群参培意愿。

　　e) 非学历类-K12培训：K9业务停止，成人、素质培训又起。好未来、新东方、高途和有道陆续宣布于2021年12月31日前结束K9学科类培训业务，向成人教育（考研、考公等）、素质教育（科学、体育、编程等）和教育硬件（词典笔、听力宝）转型，已初见成效。

　　f) 公司：疫情复苏、就业形势严峻、职教政策明确利好背景下，相关优质标的有职业培训领域细分赛道龙头行动教育、传智教育、中国东方教育，民办高教领域中教控股，K12机构转型初见成效新东方。

　　a) 本篇专题报告聚焦广义上的职业教育领域，既包含学历范畴的职业教育（港股民办高教），也包括非学历教育范畴的职业技能培训赛道（A股为主）。

　　b) 教育子赛道政策梳理：通过对《民促法实施条例》、“双减政策”的详细复盘，可知政策对社会资本参与职业教育行业建设持鼓励态度，同时也对民营资本参与学前教育&义务教育阶段&K9课外培训发展有着明确约束。按照政策监管严格程度：① K9课外培训：不再审批新的面向义务教育阶段/普通高中阶段的学科类校外培训机构，同时切断一切资本化路径。现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构。② 义务教育阶段K9学校+学前教育：限制兼并收购、取缔协议控制的合法性（面临业务剥离或退市）。③ 民办高教+高中：并购担忧消除，允许合理合法的关联交易，态度友好。④ 职业技能培训：鼓励国有+民办资本共同介入，未受到明确监管影响。

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　　c) 职教赛道利好政策接踵而至。2021年10月《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》—2022年5月《职业教育法》—2022年12月《关于深化现代职业教育体系建设改革的意见》，系列政策反复重申国家支持态度，鼓励社会力量参与职业教育行业建设，且不断在招生/金融/财政等方面给与支持。

　　d) 民办高教&职教培训赛道经营复盘：① 民办高教板块重点关注收入、利润、分红以及分类登记进度指标。FY2022财年，中教控股/希望教育/新高教集团/中国科培收入同增29%/31%/28%/29%，在校生人数&学费提升带动，但加大内生投入背景下板块利润率下行；此外新高教集团/中教控股/中国科培维持高比例现金分红，希望教育则停止派息；黑龙江、江西、广西营利性转设进度居前，预计2023年内落地。② 职教培训板块关注防控政策优化下需求的复苏。传智教育Q1-3收入6.23亿元/+27%,归母净利润1.66亿元/+161%，合同负债持续提升，课程平均就业率维持90%+，防控政策优化招生有望反弹；中公教育22Q3已扭亏，国考计划招录人数与报考人数持续增长。

　　e) 投资建议：政策暖风频吹，板块情绪筑底回升，维持板块“超配”评级。2021年“双减”政策监管力度空前，引发了教育板块整体性恐慌，叠加2022年初做空邮件扰动，高教板块股价持续低迷，而A股职教培训板块除受情绪影响外，疫情对公司经营确实也产生扰动。但2022年以来职业教育行业政策频发，反复重申鼓励多元办学格局的态度。民办高教板块基本面稳健，部分省份营利性选择推进，板块估值有望回暖。同时伴随防控政策优化，职教培训需求也有望逐渐复苏。综合考虑估值性价比&催化剂，民办高教板块重点推荐中教控股、新高教集团、中国科培、希望教育；A股职教培训板块推荐传智教育、中公教育。

　　1) 国海证券出具研报数据显示，2022年全年，食品饮料板块跌幅15.12%，跑赢上证指数（-15.13%）0.01pct，位列申万一级子行业第13名。

　　2) 我国防控政策在12月起基本全面放开。12 月 26 日，卫健委发布通知， 2023 年 1 月 8 日起，对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”。

　　3) 据同城旅行《2023年元旦假期旅行消费数据报告》显示，元旦旅游市场快速回暖，机票、酒店较2020年元旦假期实现“量价齐升”。国内机票订单量较疫情前的2020年元旦假期上涨2%，机票均价从2020同期的676元上涨至905元；酒店订单量较2020年同期上涨32%，酒店均价也从229元上涨至244元。

　　4) 经文化和旅游部数据中心测算，2023年元旦节假期，全国国内旅游出游5271.34万人次，按可比口径恢复至2019年同期的42.8%；实现国内旅游收入265.17亿元，恢复至2019年同期的35.1%。

　　a) 2022年收官之战，板块强势逆袭，11月以来涨幅居首。2022年全年食品饮料板块跌幅15.12%，跑赢上证指数（-15.13%）0.01pct，位列申万一级子行业第13名。回顾全年走势，板块依靠最后两个月的强势反弹，从涨幅倒数第三，逆袭至排名中游。截至10月31日，食品饮料板块仍下跌34.29%，彼时防疫收紧、宏观经济疲软、消费需求疲弱等持续影响市场情绪，食品饮料板块持续回调，在申万31个一级子行业中排名第28。而进入11月以来，疫情管控政策放松带来市场情绪和信心的迅速修复，板块强势反弹，11月1日至年底涨幅27.41%，跑赢上证指数20.64pct（6.77%），位列第一。

　　① 白酒：全年跌幅15.37%，而截至10月底板块跌幅达35.38%，11月以来板块反弹30.96%。板块内部分化明显，区域地产龙头如古井贡酒、洋河股份、老白干酒、今世缘、伊力特等跌幅相对较小，而三四线次高端水井坊、舍得酒业、酒鬼酒等回调明显。② 大众品：除新股外，全年涨幅靠前的多为市值小、关注度较低的个股，如黑芝麻、皇氏集团、麦趣尔等。11月以来，前期跌幅较大、与疫情复苏相关度较高的餐饮供应链、餐饮连锁个股迎来明显反弹，如味知香、重庆啤酒、煌上煌等。全年来看，行业龙头则均有不同程度下跌，如安琪酵母（-24.19%）、伊利股份（-23.29%）、洽洽食品（-17.23%）等。

　　b) 疫后复苏进展快于预期，春节旺季消费存在超预期可能。上周一级行业中食品饮料跌幅0.79%，跑输上证综指（+1.42%）2.21个百分点。主要由于11月以来板块急速反弹，估值修复，而疫情管控放开后，感染人数快速增加，反而进一步了影响了出行、聚餐等消费场景。市场担忧春节消费继续受损，因此上周板块微幅下跌。目前影响板块走势的最大变量是春节旺季表现，近期多项数据表明疫情发展及疫后复苏的进程较快，消费恢复有望好于此前悲观预期，今年春节旺季预计表现正常，白酒和大众品均有超预期可能，建议密切关注。

　　① 疫情发展进程快于预期，多数地区预计巅峰期已过。截至12月26日，城市有症状&已感染恢复人群占比达到72%，农村和县城占比略低，但也将近70%，本轮疫情发生较早的四川、北京、河南等省省市已超过80%，我们预计多数地区感染峰值到来日期快于预期，不少地区疫情搜索热度已呈下降趋势。② 居民出行旅游意愿恢复明显。据各城市地铁微博显示，成都、深圳、北京等地区地铁客运量均恢复至去年同期的80%左右，其他主要城市在经历平均半个月的低谷期后，地铁客运量也有显著恢复。当前每日航空出行人数已达到去年同期水平，且持续攀升，有望赶超2020年。多个平台数据表明元旦旅游出行热潮也有明显恢复，飞猪29日数据显示近一周元旦出行的机票预订量环比上周增长近2倍；去哪儿平台显示12月19日以来，元旦期间出发的国内机票预订量以每日30%的幅度增长。整体来看，元旦旅游出行市场较疫情前呈现“量价齐升”的趋势，均表明居民假期出门热情高涨。③ 多地餐饮客流量回升明显，元旦期间多地大型KA、餐饮门店、电影院、旅游景点等消费场景迅速回暖，多地餐饮门店出现排队等位现象。据美团发布的元旦假期数据显示，元旦假期前两日，全国堂食线倍，其中，江苏、浙江相关交易额增长超230%，其中堂食消费最旺。

　　c) 行业及公司更新：① 贵州茅台：公司全年业绩增速接近20%，2022年白酒行业整体经营承压下，公司超额完成15%的收入增长目标，业绩提速，彰显经营韧性和需求刚性。分产品看，茅台酒/系列酒分别同比增长15.23%/24.65%左右，茅台酒仍有稳健增长，系列酒四季度增速放缓主要受限于产能，公司系列酒产品已全部实现顺价，茅台1935供不应求，全年实现42亿元营收，表现亮眼。产量方面，今年茅台酒/系列酒生产基酒5.68/3.50万吨左右，随着酱香系列酒3万吨技改工程、茅台酒厂中华片区15栋酒库续建项目等陆续建成投用，茅台酒和系列酒的市场供给将逐步扩大，系列酒有望释放更大的潜力。② 山西汾酒：山西汾酒于近日召开的经销商大会上表示，截至三季度汾酒可控终端达112万家，长江以南增速超50%，青花系列维持高质量增长，献礼版玻汾全国上市，全品类齐头并进，2022年经营依旧稳健。针对潜在五大问题，汾酒将以“13348”作为营销工作思路，以汾酒营销高质量发展为中心，坚持汾酒、竹叶青、杏花村一体两翼的品牌发展主思路、坚持青花汾酒战略、坚持三大市场原则、坚持保存量拓增量抓质量的市场运营原则、坚持把数字化营销作为赋能营销的重要手段、坚持围绕价费利三分利原则维持良好市场生态、坚持全面提高全体营销人员综合能力、坚持构建以提高经销商盈利水平为导向的利润分配机制不动摇。中长期汾酒锚定“三分天下有其一”目标，围绕“13348”营销思路展开工作，看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下实现高质量成长。③ 今世缘：2022圆满收官，公司剑指百亿目标。上周今世缘召开2023年发展大会，会议对2022年营销工作进行四点回顾，2022年产品结构优化，组织变革效能显现，品牌传播势能提升，渠道活力迸发。公司对于2023年的行业趋势判断为：品牌集中度持续提升、行业高端化趋势延续、全国化重要性与日俱增、香型向三大香型集中、数字化营销持续深入；同时扰动白酒行业的宏观不确定因素淡化。对于2023年的营销工作，公司提出“521”营销工作规划，明确多品牌战略；坚持五化举措，即升级高端化品牌矩阵，构建全国化突破路径，深化一体化厂商模式，锻造专业化营销组织，增强数字化赋能深度；同时提出品牌价值提升和主体优化提升的“两大提升”；全公司将努力实现“百亿”一个目标。我们认为公司产品结构精准卡位次高端，随着省内次高端扩容，继续看好公司借势成长。未来省内将更加重视苏南、苏中市场，通过结构升级+省内渠道强化即可带来增量。同时期待省外市场破局打开长期天花板。

　　d) 行业评级及投资策略：整体来看白酒行业稳健向好的趋势不变，次高端逻辑持续兑现；大众品情绪最悲观时点已过，估值回落后龙头企业的投资价值凸显，基于此我们维持食品饮料行业评级为“推荐”。

　　白酒：推荐贵州茅台、口子窖、洋河股份、今世缘、古井贡酒、泸州老窖、山西汾酒、伊力特、五粮液、金徽酒等。

　　大众品：推荐百润股份、海天味业、绝味食品、安琪酵母、洽洽食品、伊利股份、重庆啤酒、中炬高新。

　　a) 我国防控政策在12月起基本全面放开，预计度过第一波疫情冲击后，消费复苏有望步入正轨。餐饮需求复苏下，食品饮料行业相关公司B端业绩有望迎来修复。对比海外餐饮复苏节奏，预计消费复苏业绩弹性在2023年中期报表端得到反馈。立足当下，展望2023年，我们探寻了食品饮料七大投资逻辑主线。

　　b) 投资建议：我们认为行业投资逻辑分为三大阶段：政策利好下预期复苏→动销数据回暖带动基本面改善→报表端业绩集中体现。从七条主线年业绩弹性：① 穿越周期仍稳健，不惧短期疫情冲击：目前市场处于疫情防控政策端与预期端的真空期，在这样的预期差下短期可以关注C端占比为主、在疫情反复下需求影响较小，且Q4以来动销数据明朗的复调、软饮头部公司，其业绩表现将很快体现在报表端。同时，从中长期视角看，复调、软饮中的无糖、功能饮料品类均为板块中处于高速成长阶段的子品类，在渗透度提升、集中度提高等因素驱动下，细分品类龙头业绩有望继续保持高增。推荐标的：东鹏饮料、天味食品。

　　② 线下消费渐复苏，关注连锁业态单店回升：我们通过测算不同线级城市受疫情影响程度，一线/新一线/二线城市受影响较大但更具恢复弹性，下沉市场受影响小处于正常增长区间，基于此判断我们认为高线年上半年受损严重的标的，业绩在23年Q2-Q3有更大弹性。推荐标的：巴比食品、紫燕食品，建议关注：绝味食品、煌上煌。

　　③ 餐饮复苏正归来，关注B端需求升温：目前国内各地防疫政策向好，复盘海外亚洲国家疫后复苏路径，终端销售将在政策放松后2-4个月后反弹式修复，建议关注今年二季度的B端需求上升推动速冻及调味品公司业绩增长。推荐标的：千味央厨、立高食品，建议关注：安井食品、中炬高新、宝立食品*。

　　④ 消费信心正回升，白酒增长预期乐观：前期白酒股面临较大资金面回撤后估值部分修复，疫情影响节前部分商务消费需求，疫情三年后的回乡人流，整个大春节期间（至元宵节）饮酒需求值得关注和期待。板块经历一个季度左右的估值修复期后Q2宴席、商务需求陆续回补助力动销好转，业绩改善自二季度开始逐步体现释放弹性，建议提前布局渠道库存合理、春节回款确定性高或自身具有强变革动能标的。推荐标的：贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒，顺鑫农业。建议关注：五粮液*、泸州老窖*、舍得酒业*。

　　⑤ 健康需求有支撑，乳品、保健品逐渐复苏：2022年受消费力短期受损影响，偏可选消费品类承压，乳制品的高端白奶、常温酸以及保健品营收增速均有回落。预计伴随2023年消费信心复苏以及健康诉求支撑，两者需求端增速有望重回双位数增长。推荐标的：新乳业，建议关注：伊利股份、妙可蓝多*、汤臣倍健*。

　　⑥ 成本改善在路上，2023年盈利弹性可期：2021&2022年，受全球降息、俄乌冲突、全球大宗品涨价潮影响，食饮行业成本端持续承压。看2023年，两者影响因素减弱，海外需求收缩预期下，成本端多数原料价格有望迎来改善，食饮板块各子板块预计将获得不同程度的毛利率修复。推荐标的：东鹏饮料、安琪酵母，建议关注：海天味业。

　　⑦ 消费场景受催化，休闲零食渠道求变促增长：疫情已然接近尾声，疫后复苏迫在眉睫，展望未来，对休闲零食行业而言，渠道变革产生的红利将成为推动业绩增长的主要动力来源。建议关注：洽洽食品*、盐津铺子*。（*标记公司尚未覆盖）

　　a) 2022 回顾：全年白酒板块回落，最大回撤达34%，估值低于年初水平。① 疫情持续+今年封控影响，消费场景和消费意愿被削弱。2021年基本面并不承压，板块涨幅跑输大盘，主要系受流动性收紧，市场对于估值容忍度下降；2022年经济增速放缓，流动性更宽裕，但白酒板块从年初回落，估值全年也未有较好的抬升，主要是消费场景和消费意愿受影响， 库存抬升，白酒价格回落。② 资金相对有分歧：基金持股层面，食品饮料基金重仓持股比例有所增加，白酒稳居持仓核心，但北向资金层面陆股通持股占比下降，10月份外资大幅流出也导致白酒板块的年内低点。③ 龙头全年凸显韧性：全年高端龙头和区域酒龙头表现韧性较强，在6月和11月封控解除后复苏预期带来的两轮股价增长总体表现来看，区域酒高端酒次高端。

　　b) 2023 展望：① 长期趋势不变：考虑疫情管控和房地产政策的调整，明年经济有望达成稳健增长，经济的恢复持续推动消费升级，集中度有望持续提升。 ② 消费信心有望持续好转，消费场景恢复可期。考虑到短期存在反复感染冲击、结构性收入效应等因素需要获得逐步的改善，维持明年白酒面对的是慢复苏/弱动销→逐步加快的状态，而且在消费慢复苏过程中，我们预计动销恢复也将呈现由弱逐渐转强的过程。③ 酒企报表韧性，目标制定理性：随着酒企规模的扩大，逐年稳步降速属正常状态，展望明年，预计主要酒企目标制定延续理性稳健思路，朝着十四五规划目标奋进。 ④ 我们认为短期板块估值底已现，长期价值充分彰显。从市场层面看10月底估值端基本筑底，当前大部分悲观预期的因素（如库存/价格/明年的业绩担忧/春节的动销表现）已经在估值中有体现，板块充分彰显长期价值。

　　c) 2023节奏：① 23H1以消化为主，降库存稳价盘为目标。 22年整体库存提升的同时， 23年春节相对较早，过年前终端消费时间有所缩短，在春节发货后也还需要持续消化的时间，我们预计2023H1主流酒企仍会维持降库存、稳价盘的主要目标，正常的销售节奏推进，争取把能做的事情做在前头，随时等待市场复苏后的机会。② 23H2消费场景趋势向好，上半年的回调是布局的比较好时机。 Q1甚至Q2可能承压；但考虑Q2开始行业面临低基数、H2场景恢复的趋势明确，消费者的消费行为和外出消费信心是会随着时间持续提升的，上半年有所回调是较好的布局时点。

　　d) 投资建议：长期消费升级趋势不变，明年消费场景和消费意愿有望逐步恢复，整体呈现弱动销和慢复苏→逐步加快的态势， 当前板块长期价值显现。① 短期面对疫情放松后的冲击+春节动销相对的未可知：我们认为偏防御，优先确定性+估值性价比，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖/迎驾贡酒/古井贡酒；② 全年在复苏主旋律下，有望出现阶段性的贝塔机会，以价格从优的原则，充分考虑弹性+确定性，经济β推动角度推荐五粮液/泸州老窖；宴席场景复苏的角度推荐洋河股份/迎驾贡酒；受损次高端复苏的角度推荐舍得酒业。③ 中长期维度，在消费升级驱动&行业集中度持续提升的推动下，品牌制胜，强者恒强，重点推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液。